MBA財經(jīng)：張新民 | 負(fù)債與股東權(quán)益： 企業(yè)的資本引入戰(zhàn)略

張新民教授，博士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長。企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量分析理論的倡導(dǎo)者。中國會計學(xué)會常務(wù)理事、中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易會計學(xué)會副會長。資深英國特許公認(rèn)會計師，資深澳洲注冊會計師，資深香港注冊會計師。2014年財政部中國會計名家培養(yǎng)工程入選者。曾經(jīng)為長江商學(xué)院、清華大學(xué)等國內(nèi)高校EMBA項目講授《財務(wù)報表分析》等課程。中國EMBA教育界最具實力和影響力的教師之一。

在現(xiàn)有財務(wù)報表分析方法中，對資產(chǎn)負(fù)債表的主流分析方法主要集中在對資產(chǎn)個體與整體的分析上，如對債權(quán)回收狀況的分析、存貨周轉(zhuǎn)狀況的分析、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況的分析等，主要考察相應(yīng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)狀況;而對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率、速動比率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)報酬率的分析等，則考察了企業(yè)資產(chǎn)的部分結(jié)構(gòu)性或整體性的能力或者質(zhì)量。與對資產(chǎn)的分析方法比較豐富相比，對負(fù)債和股東權(quán)益的分析就顯得非常簡單了。比較常見的分析方法主要有對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率以及利息保障倍數(shù)的分析，借以考察企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

實際上，企業(yè)的競爭優(yōu)勢與發(fā)展?jié)摿Σ粌H取決于其現(xiàn)有的資源結(jié)構(gòu)及其運用狀況，還與其融資環(huán)境、資本結(jié)構(gòu)、公司治理等在企業(yè)發(fā)展過程中具有決定意義的因素關(guān)系密切。這就是說，企業(yè)發(fā)展的真正動力不在于資產(chǎn)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，不在于資源結(jié)構(gòu)所反映的戰(zhàn)略信息，而在于支撐企業(yè)發(fā)展、決定企業(yè)戰(zhàn)略及其方向的動力機制。該動力機制是由企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右邊―― 負(fù)債和股東權(quán)益來決定的。在決定企業(yè)發(fā)展前景和方向的關(guān)鍵性因素中，相比資產(chǎn)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，資源的來源結(jié)構(gòu)(即負(fù)債與股東權(quán)益的結(jié)構(gòu))更具有全局性和決定性作用。

一、負(fù)債和股東權(quán)益：企業(yè)的資本引入戰(zhàn)略如果跳開負(fù)債的流動性和股東權(quán)益的概念，對企業(yè)的負(fù)債與股東權(quán)益按照其來源結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步考察會發(fā)現(xiàn)：企業(yè)負(fù)債和股東權(quán)益的主要部分可以分成四類，即經(jīng)營性資源、金融性資源、股東入資資源和股東留剩資源。對這些資源的利用體現(xiàn)的即是企業(yè)的資本引入戰(zhàn)略。

1.經(jīng)營性資源

經(jīng)營性資源是指企業(yè)通過其日常經(jīng)營活動的途徑所獲得的內(nèi)外部資源，也可以稱之為經(jīng)營性負(fù)債。我們這里的分析，關(guān)注的是獲得資源的途徑和規(guī)模，而不是具體的資源形態(tài)。在資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，反映經(jīng)營性資源的主要項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項，以及應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費等。在會計核算上反映的是企業(yè)與上下游企業(yè)或者用戶以及雇員進(jìn)行結(jié)算時所產(chǎn)生的債務(wù)和由此引起的附屬負(fù)債應(yīng)交稅費。

經(jīng)營性資源的主體是企業(yè)對商業(yè)信用資源的引入或者利用：一方面，在企業(yè)高于同類企業(yè)獲得商業(yè)信用資源平均水平能力的條件下，企業(yè)通常具有較高的“兩頭吃”(一頭“吃”企業(yè)的上游，往往是供應(yīng)商;一頭“吃”企業(yè)的下游，往往是經(jīng)銷商或者消費者)的能力，即企業(yè)利用上下游企業(yè)的資金來支持企業(yè)自身發(fā)展的能力較強;反之，在企業(yè)低于同類企業(yè)獲得商業(yè)信用資源平均水平能力的條件下，通常意味著企業(yè)“兩頭吃”的能力較弱，競爭地位較低。

另一方面，商業(yè)信用資源通常具有綜合成本低(綜合成本往往低于貸款的平均成本)、綜合償還壓力低于賬面金額(與預(yù)收款項對應(yīng)的償還資源為商品或勞務(wù)的賬面成本)以及固化上下游關(guān)系等特點，最大限度地利用與上下游關(guān)系所形成的資源就成了具有顯著競爭地位的企業(yè)主要的資源引入戰(zhàn)略。因此，企業(yè)對于商業(yè)信用資源的利用絕不是被動、自然形成的，而是積極主動的，具有戰(zhàn)略意義的――企業(yè)往往將最大限度利用商業(yè)信用資源作為其優(yōu)先選擇的經(jīng)營戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略。

這就是說，企業(yè)對于商業(yè)信用資源的引入或者利用，不僅僅是企業(yè)上下游關(guān)系管理的局部問題，還是企業(yè)的戰(zhàn)略選擇問題。當(dāng)然，企業(yè)利用商業(yè)信用資源的戰(zhàn)略選擇還取決于其競爭地位或競爭優(yōu)勢。

2.金融性資源

金融性資源一般是指企業(yè)從資本市場或者金融機構(gòu)獲得的債務(wù)融資，也可以稱之為金融性負(fù)債。筆者認(rèn)為，金融性資源除了主要來自于傳統(tǒng)的金融機構(gòu)外，還應(yīng)該具有財務(wù)代價(即利息因素)的特點。這樣，在長期負(fù)債中因融資租賃而引起的債務(wù)也應(yīng)屬于金融性負(fù)債。因此，在資產(chǎn)負(fù)債表上，除了典型的金融性資源項目如短期借款、交易性金融負(fù)債、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券等外，還應(yīng)該包括具有利息因素的長期應(yīng)付款以及與其相關(guān)的附屬債務(wù)應(yīng)付利息等。

如果僅僅考察企業(yè)金融性資源(金融性負(fù)債)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，就會很容易被引入關(guān)注不同的來源結(jié)構(gòu)所引起的資本成本的差異以及其所支持的企業(yè)擴(kuò)張的具體項目上，而不會考慮金融性資源的結(jié)構(gòu)和規(guī)模對企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略含義。這就是會計思維對我們的束縛。實際上，影響企業(yè)選擇利用或者引入金融性資源來支撐企業(yè)發(fā)展的因素很多，包括融資環(huán)境、融資成本、企業(yè)自身盈利能力、企業(yè)集團(tuán)的資金管理體制、企業(yè)負(fù)債的整體規(guī)模以及現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率等。

根據(jù)優(yōu)序融資理論(Myers，1984)，為了實現(xiàn)現(xiàn)有股東利益最大化，在企業(yè)具有較強的贏利能力、不能進(jìn)一步利用商業(yè)信用資源或者經(jīng)營性負(fù)債的規(guī)模不能滿足企業(yè)擴(kuò)張需求的情況下，企業(yè)會主動選擇借款或者發(fā)行債券。在一定的股東入資條件下，即使企業(yè)的經(jīng)營性負(fù)債趨于零，引入金融性資源也可以保證企業(yè)在一定時期的擴(kuò)張得以實現(xiàn)。企業(yè)在實行集中統(tǒng)一管理企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金的體制下，為了整個集團(tuán)的融資效率與效益(不是母公司自身的經(jīng)營活動)而進(jìn)行借款或發(fā)行債券，盡管會增加母公司自身利潤表上的財務(wù)費用，但由于可能降低整個集團(tuán)的整體融資成本、提高整個集團(tuán)的融資效益而成為很多企業(yè)集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略的首選。

因此，對企業(yè)金融性資源的利用或引入狀況進(jìn)行分析和考察可以看出企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)戰(zhàn)略意圖和整體戰(zhàn)略規(guī)劃。

3.股東入資資源

在資產(chǎn)負(fù)債表上，反映股東入資的項目包括股本(實收資本)和資本公積(本文僅討論資本公積中所包含的股東入資引起的部分)，這是企業(yè)發(fā)展的原動力。股東對企業(yè)的入資具有極強的戰(zhàn)略色彩。

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東范圍、資本規(guī)模與企業(yè)戰(zhàn)略。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計、股東范圍的選擇以及資本規(guī)模的安排均是企業(yè)設(shè)立階段初始戰(zhàn)略的直接反映。需要注意的是，企業(yè)戰(zhàn)略對企業(yè)的發(fā)展除了具有較強的引領(lǐng)性和根本性影響外，還具有隨企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、競爭地位、融資環(huán)境以及宏觀政策等因素的變化而調(diào)整的動態(tài)性特征。盡管如此，企業(yè)股東入資仍然反映了企業(yè)設(shè)立階段的初始戰(zhàn)略意圖。一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度、股東范圍的廣泛程度直接影響了企業(yè)控制權(quán)的表現(xiàn)形式，而恰恰是企業(yè)的控制權(quán)主導(dǎo)了企業(yè)的戰(zhàn)略(王化成和胡國柳，2005)。另一方面，資本規(guī)模也直接制約著企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略：股東入資所形成的資本規(guī)模與企業(yè)的融資能力密切相關(guān)，進(jìn)而制約著企業(yè)的戰(zhàn)略與實施。

(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、核心人力資源與企業(yè)戰(zhàn)略。一般來說，公司治理要處理的是股東大會(或股東會)、董事會與企業(yè)經(jīng)理層之間的關(guān)系，并確保公司在滿足各利益相關(guān)者的正常利益基礎(chǔ)上實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。在公司治理的過程中，股東依其持有的股份份額在股東大會行使投票權(quán)，產(chǎn)生董事會。董事會決定公司的戰(zhàn)略目標(biāo)并決定核心人力資源;以核心人力資源為主導(dǎo)的管理團(tuán)隊負(fù)責(zé)實施公司的戰(zhàn)略。而這一切的關(guān)鍵點在于，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司治理的基本架構(gòu)。

4.股東留剩資源(累積利潤)

股東留剩資源是指企業(yè)實現(xiàn)的利潤中，股東沒有分配而留存在企業(yè)的權(quán)益部分。這部分股東留剩資源在資產(chǎn)負(fù)債表上主要表現(xiàn)為盈余公積和未分配利潤，也是企業(yè)的累積利潤。股東留剩資源的規(guī)模形成既取決于企業(yè)的盈利能力，也取決于企業(yè)的股利或者分配政策。

股東留剩資源對企業(yè)的戰(zhàn)略含義在于，在一定的盈利規(guī)模下，企業(yè)可以通過制定不同的股利分配(如現(xiàn)金股利、股票股利或者是二者的組合等)政策，在一定程度上改變企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)(如改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率)，并對企業(yè)的戰(zhàn)略特別是融資戰(zhàn)略形成支撐：在企業(yè)處于高負(fù)債率或投資支出壓力較大、現(xiàn)金資源相對緊張的條件下，企業(yè)可以通過選擇股票股利或者股票股利與現(xiàn)金股利相結(jié)合的分配方式，盡力降低現(xiàn)金股利支出規(guī)模，使企業(yè)的股東權(quán)益在進(jìn)行利潤分配后仍然維持較高規(guī)模，從而對降低企業(yè)的現(xiàn)金流出量、提高企業(yè)的債務(wù)融資能力起到戰(zhàn)略支撐的作用;反之，當(dāng)企業(yè)在負(fù)債率較低、或資產(chǎn)負(fù)債率雖高但金融性負(fù)債規(guī)模較低、現(xiàn)金流量充裕、投資現(xiàn)金支出壓力不大的條件下，可以選擇激進(jìn)的股利分配政策，提高現(xiàn)金股利的分配規(guī)模。

上述分析清晰地表明，當(dāng)把企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)與股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)系起來時，企業(yè)負(fù)債和股東權(quán)益的組合狀況就具有了深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略含義―― 即企業(yè)主動利用什么資源來實現(xiàn)發(fā)展。顯然，處于不同發(fā)展階段、不同競爭地位的企業(yè)可以采用的資源利用戰(zhàn)略可能是顯著不同的。

需要說明的是，站在戰(zhàn)略的角度對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，筆者專注的是整體性和框架性的戰(zhàn)略信息挖掘。

二、按照資本引入戰(zhàn)略對企業(yè)的分類按照企業(yè)經(jīng)營性資源、金融性資源、股東入資資源以及股東留剩資源在負(fù)債和股東權(quán)益總規(guī)模中的比重大小，可以將企業(yè)按照資本引入戰(zhàn)略區(qū)分為幾種類型：以經(jīng)營性資源為主的經(jīng)營驅(qū)動型、以金融性資源為主的債務(wù)融資驅(qū)動型、以股東入資為主的股東驅(qū)動型、以留剩資源為主的利潤驅(qū)動型以及以均衡利用各類資源為主的并重驅(qū)動型。

當(dāng)然，在很多情況下，企業(yè)會綜合利用各類資源來謀求其自身的發(fā)展。顯然，不同類型的企業(yè)資源驅(qū)動模式展示了不同的資源驅(qū)動戰(zhàn)略。

1.以經(jīng)營性資源為主的經(jīng)營驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵

以經(jīng)營性資源為主的經(jīng)營驅(qū)動型企業(yè)往往處于同行業(yè)競爭的主導(dǎo)性地位，經(jīng)營性負(fù)債占負(fù)債的比例較高，這類企業(yè)的戰(zhàn)略內(nèi)涵十分清晰：利用自身獨有的競爭優(yōu)勢，最大限度地占用上下游企業(yè)資金支撐企業(yè)的經(jīng)營與擴(kuò)張。

經(jīng)營驅(qū)動型企業(yè)的戰(zhàn)略效應(yīng)是：第一，企業(yè)經(jīng)營與擴(kuò)張所需資金大量來自于沒有資金成本的上下游企業(yè)，從而最大限度地降低企業(yè)的財務(wù)成本;第二，在相當(dāng)程度上固化企業(yè)與上下游企業(yè)的業(yè)務(wù)與財務(wù)聯(lián)系，使其成為整體上的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟體;第三，預(yù)收款項的負(fù)債規(guī)模由于包含了毛利因素，因而具有高預(yù)收款項企業(yè)的實際負(fù)債規(guī)模比計算出來的資產(chǎn)負(fù)債率要高;第四，由此引起的企業(yè)高負(fù)債不僅不一定表明企業(yè)的高風(fēng)險，反而可能反映了企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

當(dāng)然，有一種情況例外。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營活動缺乏市場競爭力、資金周轉(zhuǎn)不靈、難以為繼時，在資產(chǎn)負(fù)債表上也會表現(xiàn)為經(jīng)營性負(fù)債長期居高不下的情形。此種財務(wù)狀況的形成，就不能被認(rèn)為是企業(yè)資本引入戰(zhàn)略的結(jié)果，而應(yīng)該是經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重困難的結(jié)果。

2. 以金融性資源為主的債務(wù)融資驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵

以金融性資源為主的債務(wù)融資驅(qū)動型企業(yè)，其金融性負(fù)債通常占負(fù)債總規(guī)模的比重較高。這類企業(yè)往往處于企業(yè)快速擴(kuò)張、股東入資和經(jīng)營性資源難以滿足擴(kuò)張資金需求的發(fā)展階段。此時，企業(yè)的快速發(fā)展或者擴(kuò)張所需資金只能通過金融性負(fù)債來解決。其戰(zhàn)略內(nèi)涵十分清晰：在一定的融資環(huán)境下，最大限度地利用企業(yè)的融資能力所獲得的資金來支持企業(yè)的經(jīng)營與擴(kuò)張，使企業(yè)能夠在較短時間內(nèi)實現(xiàn)快速發(fā)展。

債務(wù)融資驅(qū)動型企業(yè)的戰(zhàn)略效應(yīng)是：第一，企業(yè)擴(kuò)張所需資金大量來自于沒有資金成本的上下游企業(yè)，從而最大限度地擴(kuò)大企業(yè)的發(fā)展速度;第二，由于債務(wù)融資均存在一定的資本成本因素，因而企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)會成為最佳融資結(jié)構(gòu)的重要考量因素;第三，為降低融資環(huán)境動態(tài)不確定性的影響，企業(yè)通常會出現(xiàn)過度融資問題。

3. 以股東入資為主的股東驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵

以股東入資為主的股東驅(qū)動型企業(yè)往往處于企業(yè)發(fā)展的初級階段。在該階段，企業(yè)債務(wù)融資活動和經(jīng)營活動還難以帶來企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展所需資金，在資產(chǎn)負(fù)債表上的表現(xiàn)是：股東權(quán)益中的“實收資本(或者股本)”和“資本公積”這兩個項目的規(guī)模占企業(yè)負(fù)債與股東權(quán)益之和的比重較高。應(yīng)該說，在企業(yè)發(fā)展一段時期以后，這種情形就會消失。

當(dāng)然，如果企業(yè)經(jīng)過一段時期的經(jīng)營，其財務(wù)表現(xiàn)仍然是股東驅(qū)動型，則可能意味著該企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營持續(xù)不能獲得理想利潤，企業(yè)的債務(wù)融資能力較低，或者企業(yè)在債務(wù)融資方面沒有作為。

股東驅(qū)動型企業(yè)的戰(zhàn)略效應(yīng)是：第一，為了維持企業(yè)的生存與發(fā)展，股東對企業(yè)的入資資產(chǎn)的實物形態(tài)必須符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對資源實物形態(tài)的要求;第二，在非現(xiàn)金入資的情況下，股東用于入資資產(chǎn)估價的公允性既決定了企業(yè)未來資產(chǎn)的資產(chǎn)報酬率，還調(diào)節(jié)了股東間的利益關(guān)系;第三，股東入資資產(chǎn)的規(guī)模、實物形態(tài)及其結(jié)構(gòu)還顯著影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的發(fā)展方向。

4. 以留剩資源為主的利潤驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵

以留剩資源為主的利潤驅(qū)動型企業(yè)，其盈余公積和未分配利潤的規(guī)模之和占企業(yè)負(fù)債與股東權(quán)益之和的比重通常較高。這種情況的出現(xiàn)往往是企業(yè)發(fā)展到一定階段并累積了相當(dāng)規(guī)模的利潤(至少其盈余公積和未分配利潤的規(guī)模之和大于實收資本或者股本與資本公積之和)的結(jié)果。

從本質(zhì)上來說，用留剩資源支持企業(yè)的發(fā)展，等同于股東對企業(yè)的再投資。因此，利潤驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略內(nèi)涵與股東驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵是一致的。

5. 均衡利用各類資源的并重驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵

均衡利用各類資源的并重驅(qū)動型企業(yè)，是那些在企業(yè)發(fā)展的任一階段，綜合利用各種資本資源進(jìn)行發(fā)展的企業(yè)。實際上，大多數(shù)企業(yè)屬于此類情形。企業(yè)之間、企業(yè)在不同發(fā)展階段之間的差異是：在企業(yè)發(fā)展的不同階段，不同類型的資本資源的貢獻(xiàn)度有著明顯的差異。因此，均衡利用各類資源的并重驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略內(nèi)涵也隨著不同類型的資本資源貢獻(xiàn)度的差異而不同。

三、案例分析本專題第二篇文章中曾經(jīng)提及，格力電器董事長董明珠對企業(yè)的高負(fù)債率并不關(guān)注，她關(guān)注的是貸款規(guī)模。下面用本文建立的分析理念，結(jié)合格力電器2014 年年度報告的資產(chǎn)負(fù)債表(見本期P18 表1)，以合并資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)分析該公司整體實施的資本引入戰(zhàn)略。

合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示：在全部負(fù)債和股東權(quán)益的1 562 億元里，雖然負(fù)債合計為1 111 億元，但占據(jù)負(fù)債總體的并不是金融性負(fù)債，而是經(jīng)營性負(fù)債(其中，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項之和就達(dá)到了約為400 億元的規(guī)模)。同時還要注意的是企業(yè)出現(xiàn)了巨額的約為486 億元的其他流動負(fù)債。該公司的財務(wù)報表附注顯示，這項其他流動負(fù)債的主體是空調(diào)銷售返利(約為466 億元)以及安裝維修費(約為18 億元)。因此，這項巨額的其他流動負(fù)債在性質(zhì)上也屬于經(jīng)營性負(fù)債。

這樣，截至2014 年12 月31 日，格力電器合并資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)營性負(fù)債的主體是約886 億元(400+486)，幾乎占據(jù)了其負(fù)債的整體。而這種狀況的長期持續(xù)存在，不應(yīng)該直接將數(shù)據(jù)視為企業(yè)的風(fēng)險因素，而應(yīng)該考慮這種財務(wù)結(jié)構(gòu)背后的企業(yè)生存與擴(kuò)張戰(zhàn)略

。

此外，企業(yè)的股本和資本公積兩個項目之和約為62 億元，盈余公積和未分配利潤之和約為379 億元。而金融性負(fù)債(包括各類借款和吸收存款、衍生金融負(fù)債、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債等)則約為90 億元。可見，支撐企業(yè)發(fā)展的資源結(jié)構(gòu)依次為：經(jīng)營性負(fù)債、累計利潤積累、金融性負(fù)債和股東入資。

這就是說，支撐格力電器發(fā)展的資源結(jié)構(gòu)不是股東入資，不是舉借金融性債務(wù)，而是靠長期積累起來的與公司的競爭地位和競爭優(yōu)勢有直接關(guān)聯(lián)的經(jīng)營性負(fù)債以及與企業(yè)盈利能力有直接關(guān)聯(lián)的累積未分配利潤。

或許正是這種資源的引入或者利用戰(zhàn)略形成了董明珠董事長的重要底氣。