MBA案例：大變局！萬科、萬達、樂視、安邦，四個公司四種局

回望最近30多年的中國商業(yè)文明史，我最偏愛的是這樣一些年份：

1984，聯(lián)想、萬科誕生，張瑞敏走進了青島電冰箱廠;

1988，平安、華為生于深圳;

1992，關于有限責任公司、股份有限公司的暫行條例出臺，以泰康陳東升為代表的“92派”應運而生;

1999，阿里、攜程誕生，騰訊、新浪、百度都在這年之前或之后的一兩個月內(nèi)誕生;

2010，移動互聯(lián)網(wǎng)萌動，小米、美團出生。

我更偏愛企業(yè)家的企業(yè)，那些在陽光下看得清清楚楚、主要依靠創(chuàng)新和管理創(chuàng)造價值、高度重視公司治理和可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)。

企業(yè)家不是一種身家(富豪不等于企業(yè)家)，不是一種身份(某某董事長或總經(jīng)理)，而是一種永遠追求更高的資源配置效率和更好的顧客體驗的精神狀態(tài)。企業(yè)家是一種精神。

這些企業(yè)家，有的在富豪榜上，有的和富豪榜沒有關系。但他們創(chuàng)造的企業(yè)，卻構(gòu)成了中國現(xiàn)代公司中最閃亮的那些名字。

在新鮮出爐的2017年財富500強中，平安、華為、萬科、騰訊都來自深圳。按照凈資產(chǎn)收益率排名，115家中國公司中排位最高的是華為、美的、騰訊、吉利和萬科，深圳占了3家。

我在2006年所寫的《20世紀看外商，21世紀看華商》一文中預言，深圳企業(yè)將在未來的全球商業(yè)競爭中占有一席之地。當時的判斷是：

它們基本上都是公眾公司，財富不集于個人或家族，也不是產(chǎn)權(quán)不明晰的傳統(tǒng)國企;它們的文化背景是移民文化，是開放文化;它們毗鄰海外，喜歡和全球標準相對照，有很強的學習能力;它們有優(yōu)秀的企業(yè)家才能，同時兼具良好的團隊和公司文化;它們生于深圳，但是疆域在全國乃至全球;它們的創(chuàng)始人對于技術的樂趣和事業(yè)的熱愛，勝過對個人財富積累的欲望;它們大都堅持專業(yè)化的戰(zhàn)略，不斷提高管理能力、創(chuàng)新能力和企業(yè)核心競爭力……

在深圳群落中，傳統(tǒng)華商身上一些不良的基因——財富最大化、思維貿(mào)易化、在商不言商、人治化與短期化行為流行——得到了相當程度的清除，而誠信踏實、在商言商、價值創(chuàng)新的新基因則深深扎根。這些新的基因，包含著中國企業(yè)在21世紀成為世界級企業(yè)的希望。

11年前深圳還沒有一家世界500強，但我堅信深圳這批現(xiàn)代企業(yè)代表著中國企業(yè)的前進方向。

02四個公司四種局

2017年，它會以獨特的內(nèi)涵載入中國商業(yè)史冊。

這一年，阿里和騰訊的市值或許會沖擊4000億美元，它們都已成為世界十大市值的公司。

這一年，中國商界關心的——萬科大結(jié)局，萬達大變局，樂視大困局，安邦大險局!多少個頭條啊!

◆ 萬科大結(jié)局

長達兩年的萬科股權(quán)和控制權(quán)之爭結(jié)束，6月30日，新一屆董事會產(chǎn)生，11名董事中的7名非獨立董事，深圳地鐵和萬科管理層各占3名，形成主導。王石告別董事會，郁亮接棒。

◆ 萬達大變局

7月19日，萬達商業(yè)、融創(chuàng)集團、富力地產(chǎn)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，萬達將77個酒店轉(zhuǎn)讓給富力，將13個文旅項目轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)。他說，企業(yè)發(fā)展總要順勢而為，去杠桿、降負債不僅是國家政策，企業(yè)尤其是大企業(yè)更應該積極行動起來。

◆ 安邦大險局

6月13日，安邦集團公告稱，集團董事長兼總經(jīng)理吳小暉先生因個人原因暫不能履職，已授權(quán)集團相關高管代為履行職務。僅僅一年前，主要依靠萬能險的狂飆突進，安邦人壽的總保費規(guī)模甚至超越平安人壽，位居壽險行業(yè)第二。短短一年后，安邦的原保險合同保費收入，從1月的852.58億元狂跌至5600多萬元。

◆ 樂視大困局

樂視體系的財務危機和信用危機不斷深化，賈躍亭辭去樂視網(wǎng)一切職務。7月21日，在以電話會議形式召開的樂視網(wǎng)董事會上，孫宏斌當選為樂視網(wǎng)董事長。

無論未來如何給這家“網(wǎng)紅型公司”定性，樂視危機已經(jīng)給“顛覆”、“夢想”、“生態(tài)”這些詞語蒙上了陰影，新的創(chuàng)業(yè)者再這么講PPT，收獲的更多是質(zhì)疑。用概念創(chuàng)造高估值，這個時代結(jié)束了。

每個企業(yè)都會遇到挑戰(zhàn)，但性質(zhì)并不相同。今天，萬科的挑戰(zhàn)是，如何在保持過去優(yōu)勢和無形資產(chǎn)的基礎上做得更好;萬達的挑戰(zhàn)是，如何盡快與一部分的過去進行切割，然后重新出發(fā);樂視的挑戰(zhàn)是，瘋狂編織的夢想無人埋單后，還能不能重建信用;安邦的挑戰(zhàn)是，不知道公司創(chuàng)始人何時能再次站在自由的藍天下。

研究一下2017年夏天的這四個案例吧。為什么萬科管理層的聲音政府愿意知道?為什么萬達廉價處置資產(chǎn)的心痛只有自己知道?為什么安邦的神秘無人知道?為什么賈躍亭因?qū)覍沂乓炎屓瞬幌朐僦?

有的企業(yè)，像平安、華為、萬科，企業(yè)家為了企業(yè)而存在;有的企業(yè)，富豪型的企業(yè)，企業(yè)為了富豪而存在;有人覺得，只要有夢想企業(yè)就應該存在;有人認為，某些政策就應該因我的特殊背景而存在。

03萬達變局解析

接下來，重點說一下王健林。

從1989年下海經(jīng)商起，28年間王健林主要在買，在全國乃至全球買土地等資產(chǎn)，或開發(fā)銷售，或持有運營，或作為長期投資。這一次他是大賣家，賣的規(guī)模如此之大，速度如此之快，談判如此快刀斬亂麻，給人一種不得不做、又堅決要做的印象。

不得不做，似乎是短期的急迫壓力所致。堅決要做，則是長期戰(zhàn)略選擇使然。

先說短期壓力：

一是，監(jiān)管部門突然要求對萬達境外投資所涉及的并購貸款、內(nèi)保外貸等業(yè)務進行核查分析，嚴控一些境外投資項目的融資。

二是，萬達商業(yè)私有化時募資的對賭壓力。萬達商業(yè)2014年12月在香港上市，因估值低和融資能力受限，2016年9月退市，退市總代價為345億港元左右，由9家機構(gòu)完成。

根據(jù)協(xié)議，如果退市滿2年或2018年8月31日前未能實現(xiàn)在境內(nèi)主板市場上市的目標，萬達集團以每年12%的單利向A類(境外)投資人回購全部股權(quán)，以每年10%的單利向B類(境內(nèi))投資人回購全部股權(quán)。目前看，預期的目標要實現(xiàn)存在壓力，那就意味著要支付一大筆資金回購萬達商業(yè)股權(quán)。

三是，馬來西亞大馬城項目的復雜性。大馬城原址是吉隆坡市中心一座占地200萬平方米、閑置了20年的空軍機場，2015年全球競標，要建設總建筑面積約840萬平方米的吉隆坡交通樞紐和國際經(jīng)濟中心。中國中鐵股份有限公司和馬來西亞依?？毓杉瘓F組成的聯(lián)營體中標。

但2017年5月3日，馬來西亞財政部下屬企業(yè)發(fā)表聲明，稱聯(lián)營體未能滿足2015年所達成協(xié)議項下的標準，大馬城的股權(quán)銷售協(xié)議失效。中馬聯(lián)營體隨后發(fā)布公告表示，馬方公司單方面的宣布違反了雙方協(xié)議條件，并稱聯(lián)營體公司擁有足夠的資金和能力確保大馬城發(fā)展順利。

5月9日，媒體傳出消息，萬達集團正與馬來西亞當局洽談開發(fā)大馬城。但到了6月23日，馬來西亞財政部再次公開招標“馬來西亞城發(fā)展計劃”。大馬城重新招標，而不是和萬達簽約，說明雙方合作已經(jīng)擱淺。王健林的最新表態(tài)“把主要投資放在國內(nèi)”，也意味著他不會再投資此類大項目。

萬達為何介入又退出，和中鐵之間是何關系(中鐵也是萬達商業(yè)私有化的9家機構(gòu)之一)，不得而知。至于中鐵參加的聯(lián)營體能否重啟大馬城，既取決于中鐵的意愿，也取決于政府的態(tài)度。

如所周知，萬達最近出讓資產(chǎn)是為救急。急從何來?我認為，“急病”是過去數(shù)年很多因素疊加、積累到一定程度突然爆發(fā)的。這些因素既包括萬達在境外投資擴張力度太猛、指標性太強、杠桿較高，也包括“中國首富”不斷上頭條的效應，最后，很可能是圍繞大馬城的博弈，成了形勢急轉(zhuǎn)直下的導火索。

要理解今天中國商業(yè)的很多深層次復雜問題，有一把鑰匙，那就是讀懂王健林的2017。

04大環(huán)境變了

從我遠遠的觀察看，雖然遭遇了強往肚里吞的巨大壓力，但這種短期的陣發(fā)性的壓力，反而加快、加強了王健林更徹底地推進長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的堅定性。

斬倉、切換、快轉(zhuǎn)，軍人出身的他沒有一點拖泥帶水。他一定看到了某些大趨勢的深刻變化，才義無反顧。

這種大趨勢是什么呢?就是從新常態(tài)到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國經(jīng)濟要從粗放向集約、從簡單分工向復雜分工演進。

在中國，過去對增長最有效也最粗放的拉動模式就是投資、圈地、大興土木。我們?nèi)昕梢杂玫裘绹话倌晁玫乃?，中國開發(fā)商兩周能建起一座羅馬城的面積。而土地作為基礎資產(chǎn)，在地方政府的眷顧下，價格一直處于主升浪，也讓開發(fā)商形成了對外延擴張的強烈依賴。

大規(guī)模儲備土地，項目開發(fā)利潤和土地重估利潤兩頭吃，這是中國房地產(chǎn)的基本商業(yè)模式。在這個大結(jié)構(gòu)中，的確是“清華北大，不如膽子大”，尤其是有銀行壯膽之后。沒有銀行支持，房地產(chǎn)首富們造就不了。

但當中國人均住房面積已高于大部分歐洲國家(2016年全國居民人均住房建筑面積為40.8平方米);當高房價引發(fā)的社會和經(jīng)濟矛盾越來越深、房地產(chǎn)的資產(chǎn)繁榮和實體經(jīng)濟的艱苦形成了鮮明對比;當房地產(chǎn)相關行業(yè)貸款占全部貸款比例的1/3以上、發(fā)行的信用債存量占非金融信用債總量的近1/2、龐大的“影子銀行”體系也存在大量房地產(chǎn)相關融資的時候，“中國經(jīng)濟的房地產(chǎn)化”必須結(jié)束，“漲漲漲、買買買、貸貸貸、炒炒炒”的上半場必須結(jié)束。

在下半場，從國家層面，會考慮通過長效機制，通過租售并舉等多個層次化解中低收入者和年輕人的居住難題，提供更多“可支付住宅”，并力除房地產(chǎn)的投機屬性。

從開發(fā)商角度，在行業(yè)集中度大大提高的同時，則要想方設法進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。去泡沫、去杠桿，釋放一些小風險，防止其繼續(xù)累積，聚成無法承受的大風險，這是時之所至，勢所必然。

最近和一位國際投資家交流，他說中國的投資讓他有三個看不懂：

第一個，是看不懂中國的銀行為什么要給中國企業(yè)在海外的投資項目放那么高的杠桿?國外銀行一般按企業(yè)稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)的3到4倍發(fā)放貸款，中國的銀行可以給到6到7倍乃至更高。這意味著海外并購的企業(yè)要有非常高的利潤成長性，而在成熟市場這很難做到。“中國的銀行在改變游戲規(guī)則，完全看不懂。”

第二個，是看不懂中國的資本市場為什么對一些明顯存在業(yè)績美化傾向的公司給那么高的估值?樂視為例，“樂視剛上市的時候，一個視頻網(wǎng)站有幾千萬利潤，已經(jīng)很讓人吃驚，但由于有運營商支持，故事還能基本成立。后來用那么多的關聯(lián)交易支持利潤扶搖直上，只要有學過財務知識的人都應該會質(zhì)疑。為什么中國的監(jiān)管部門看不出來?”

第三個，是看不懂中國的地方政府，對一些在債券市場上明明還不了錢的企業(yè)，為什么一定要幫助它們進行“剛性兌付”，從而拖累更多企業(yè)和政府信用進來，讓問題越滾越大?

這些問題不應該解決嗎?這些繁榮能持續(xù)嗎?

泡沫化的資產(chǎn)估值體系，頭腦發(fā)熱的企業(yè)，推波助瀾的銀行，脫實向虛的大資管的支持，這一切造就了許多地基不穩(wěn)的“傳奇”，如火箭般騰飛，好像都要飛出地心引力了。結(jié)果仿佛一夜之間，重歸大地，監(jiān)管從嚴了，空轉(zhuǎn)套利很難了，帶病上市要嚴防了，民營金融機構(gòu)要完善法人治理了，風險內(nèi)控機制要加強了……

這個炎熱的7月，對不少企業(yè)是嚴冬。如果習慣了高杠桿支持下的野蠻粗放生長，那么可能今后永遠都是冬天。

企業(yè)要變，從做大優(yōu)先到做強優(yōu)先，從做快優(yōu)先到做穩(wěn)優(yōu)先，而更重要的，是進行結(jié)構(gòu)性的變遷。

05結(jié)構(gòu)性變遷

以萬科和萬達為例，來看看結(jié)構(gòu)性變遷的含義是什么。

萬科在從住宅開發(fā)商向城市配套服務提供商轉(zhuǎn)型，從相對單一的快速開發(fā)周轉(zhuǎn)模式，向增加自持比例、豐富物業(yè)類型(如商業(yè)、物流、軌道、養(yǎng)老)、通過存量改造實現(xiàn)長線升值(如廣州花地灣)等方向變遷。萬科在朝更重的方向走。

萬達希望向更輕的方向走，選擇“去地產(chǎn)化”，向服務業(yè)、輕資產(chǎn)、新興行業(yè)方向轉(zhuǎn)型。

王健林在2016年度工作報告中說，萬達從地產(chǎn)開發(fā)退出不是對中國房地產(chǎn)看空，主要在于房地產(chǎn)開發(fā)的周期性太強，基本上三年左右來一回調(diào)控，造成現(xiàn)金流不穩(wěn)定，預期也容易經(jīng)常發(fā)生變化。

而萬達已經(jīng)可以靠品牌掙錢了，過去靠賣住宅、商鋪的錢來建萬達廣場，現(xiàn)在別人拿錢下訂單，我們負責找地、建設、招商和運營，或者對方出地又出錢，萬達負責設計、建設指導、招商運營，凈租金雙方7比3分成。不出錢，靠設計運營就能分很大一杯羹，何樂而不為?

他說萬達商業(yè)要用實際行動來證明，不當?shù)禺a(chǎn)商，這個公司更值錢，“在資本市場上，地產(chǎn)的PE(注：市盈率)是10倍左右，商業(yè)租金的PE是30甚至40倍。”

萬科和萬達，一個更重，一個更輕;一個更注重大類資產(chǎn)的綜合配置，一個更在乎凈利潤結(jié)構(gòu)中的租金占比;一個要掙更持久的錢，一個要掙更值錢的錢。

郁亮用資本工具頻頻出擊，他押注的是中國在高速城市化后還有一輪“深度城市化”，他背后是資源強大的深圳地鐵集團。王健林押注的是中國的消費及其升級，房價漲跌不是他太關心的事，他相信萬達廣場所代表的城市消費、服務消費會穩(wěn)中有升，而品牌化的萬達商業(yè)管理、萬達院線、影視和體育，就在風口之上。

在整個政策環(huán)境、金融環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境發(fā)生深刻變化的時候，考驗一個企業(yè)的素質(zhì)，其關鍵已經(jīng)不是如何通過管理創(chuàng)新來提升效率，尋求邊際改善，而是能不能洞察結(jié)構(gòu)性變遷的大趨勢，推動結(jié)構(gòu)變革，并與自身的資源稟賦和能力相匹配。

06大變遷需要更理性的氛圍

大變遷也是大洗牌，注定有痛苦、矛盾和淘汰。從政府到社會，在落實去杠桿、去泡沫、防風險總體戰(zhàn)略部署的同時，也需要以更加淡定和理性的態(tài)度看待問題，處理問題。

以最近頗受爭議的對外投資為例，研究近年來出臺的文件會發(fā)現(xiàn)一個問題，當初推動對外投資，對外投資蒸蒸日上的時候，對本應提醒、平衡的方面，有一定忽略。中央高層曾說，“我國對外開放從早期引進來為主轉(zhuǎn)為大進大出新格局，但與之相應的法律、咨詢、金融、人才、風險管控、安全保障等都難以滿足現(xiàn)實需要，支撐高水平開放和大規(guī)模走出去。”

2012年，13個政府部門聯(lián)合發(fā)出《關于鼓勵和引導民營企業(yè)積極開展境外投資的實施意見》，提出“當前我國正處于民營企業(yè)境外投資加快發(fā)展的重要階段”，“充分發(fā)揮民營企業(yè)在境外投資中的重要作用”。文件中有“做好境外投資的投向引導”一段，提到了一些引導方向，如境外能源資源開發(fā)、境外高新技術和先進制造業(yè)、境外基礎設施、農(nóng)業(yè)和服務業(yè)投資合作，等等。但缺乏限制性行業(yè)的規(guī)定。服務業(yè)投資具體指什么?文化、體育、俱樂部算不算?不清楚。

2014年發(fā)布的《境外投資項目核準和備案管理辦法》，對境外投資項目基本上實行備案管理，只是“中方投資額10億美元及以上的境外投資項目”，“涉及敏感國家和地區(qū)、敏感行業(yè)的境外投資項目不分限額”，由國家發(fā)改委核準。這里的敏感行業(yè)包括：基礎電信運營，跨境水資源開發(fā)利用，大規(guī)模土地開發(fā)，輸電干線、電網(wǎng)，新聞傳媒等行業(yè)。體育、俱樂部、影視等屬不屬于核準范圍，規(guī)定中也看不出來。

鼓勵企業(yè)走出去投資，這符合中國的利益，但過快、過猛、虛火過旺，利用中外市場的估值不同進行套利，就把正道走偏走歪了。日本在1990年前后對美國大舉投資就交了慘痛的學費，那還是在日元升值的背景下。

同時，對外投資和任何投資一樣，本身就存在風險。國家審計署近日稱，通過審計中國石油、中化集團、中船集團等20戶中央企業(yè)發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)投資經(jīng)營風險管控比較薄弱，具體抽查155項境外業(yè)務發(fā)現(xiàn)，因投資決策和管理制度不完善、調(diào)研論證不充分、風險應對不到位等，有61項形成風險384.91億元人民幣?？梢?，對外投資中的風險防控，是帶有普遍性的問題。

但是，我們也不能因為對外投資中的問題，就貶損“走出去”的意義，甚至妖魔化“走出去”。

中國經(jīng)濟和對外投資出現(xiàn)一些問題不可怕，只要能及時糾正。問題導向往往是進步的動力。釋放更多善意，在分析問題的時候更加理性、全面和客觀，這對整個中國的結(jié)構(gòu)性改革只有好處沒有壞處。

每個人有更多理性，在狂熱時勇于反思，在低迷時力求客觀，中國經(jīng)濟就會有更多理性。對話永遠好過對立。平等的溝通機制和法治化的途徑永遠是解決問題的正途。

當我們釋放出更多善意，中國經(jīng)濟就能更接近善經(jīng)濟。這不是放松警惕，而是對大時代負責，對中國經(jīng)濟的未來負責，對彼此負責。