募資是VC的生死線(xiàn)

      過(guò)去兩年，募資環(huán)境最大的變化是人民幣基金逐漸成為與美元并行的主流。人民幣基金在今天的市場(chǎng)做得越來(lái)越大，任何一個(gè)主流機(jī)構(gòu)，都是兩個(gè)基金并存的，要不然這些基金的結(jié)果就是關(guān)閉了。因?yàn)橛械捻?xiàng)目適合在國(guó)內(nèi)去做，適合人民幣投資，有的項(xiàng)目適合在海外去做，適合美元投。如果你沒(méi)有雙幣種，可能一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)不會(huì)將你列入選擇范圍。

在我看來(lái)，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者永遠(yuǎn)不缺錢(qián)，永遠(yuǎn)不會(huì)缺機(jī)構(gòu)去投資他，好的項(xiàng)目永遠(yuǎn)是一個(gè)賣(mài)方市場(chǎng)，他們掌握著比較強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，對(duì)于一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的投資人來(lái)講，這是非常清楚的。因此我們永遠(yuǎn)會(huì)把自己定位在一家投資服務(wù)機(jī)構(gòu)，我們不僅投資，還有服務(wù)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司有人民幣基金的融資需求，希望在國(guó)內(nèi)上市，投資機(jī)構(gòu)就必須有相應(yīng)的人民幣基金去支持它，否則你就參與不了這個(gè)游戲。

人民幣基金與美元基金并行成主流

這個(gè)現(xiàn)狀產(chǎn)生的邏輯是什么呢?

我認(rèn)為很重要的一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響。國(guó)內(nèi)IPO審核的放開(kāi)，使得創(chuàng)業(yè)公司的上市渠道通暢了，同時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的估值、市盈率相對(duì)美國(guó)等資本市場(chǎng)較高，能獲得更高的認(rèn)可。此外從用戶(hù)角度來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)很多創(chuàng)業(yè)公司的用戶(hù)、品牌影響力都在中國(guó)，很多二級(jí)市場(chǎng)投資人同時(shí)也是產(chǎn)品的用戶(hù)，對(duì)他們公司的業(yè)務(wù)更為理解。而創(chuàng)業(yè)公司上市本身也是一個(gè)品牌PR的過(guò)程，對(duì)這些用戶(hù)的影響就會(huì)更直接。因此很多優(yōu)秀的企業(yè)家愿意到國(guó)內(nèi)上市，我覺(jué)得是可以理解的。這也是為什么主流的VC、PE都紛紛募集自己的人民幣基金的原因。

另外一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司或者創(chuàng)始人變身LP。過(guò)去的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正處在去產(chǎn)能的過(guò)程，去產(chǎn)能其實(shí)很重要一點(diǎn)就是，資金不再投在老的業(yè)務(wù)上，而是為這些資金尋找新的出路。很多傳統(tǒng)行業(yè)是通過(guò)金融的方法去做產(chǎn)業(yè)升級(jí)的，而通過(guò)LP的方式參與是其中一個(gè)途徑。

因?yàn)樽鐾顿Y是一個(gè)很專(zhuān)業(yè)的事情，這里面可能交很多學(xué)費(fèi)，需要很多人脈關(guān)系和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，所以并不是所有傳統(tǒng)企業(yè)都能夠去做這些事情，那么他就會(huì)把一部分資金用來(lái)支持一些優(yōu)秀的基金，比如聯(lián)想控股、新希望等會(huì)在公司內(nèi)部設(shè)置自己的投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)也可能作為L(zhǎng)P投資于外部的基金。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，他們可以和被投公司產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。當(dāng)他投資這些新的產(chǎn)業(yè)，可能對(duì)其自身的傳統(tǒng)行業(yè)也是一次促進(jìn)，從中可能會(huì)產(chǎn)生一些產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)。因此通常來(lái)說(shuō)，他們會(huì)選擇跟未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展相關(guān)聯(lián)的VC、PE基金去投資。

此外，政府支持萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)的政策利好推動(dòng)了人民幣基金的發(fā)展。清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2016年12月31日，國(guó)內(nèi)共有1031只政府引導(dǎo)基金成立，目標(biāo)規(guī)模超過(guò)5.3萬(wàn)億元。政府引導(dǎo)基金規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)，在資金上給予創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新充分的支持。

在這幾重因素的影響下，人民幣基金現(xiàn)在在市場(chǎng)上發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

值得一提的是，選擇政府引導(dǎo)基金時(shí)，需要考慮把區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)給利用起來(lái)。如果某地區(qū)有非常多的產(chǎn)業(yè)資源，需要做一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，然后基金投進(jìn)來(lái)，可以很好地把所投項(xiàng)目與資源相對(duì)接，達(dá)到雙贏。此外還需要考慮對(duì)投資的區(qū)域限制，審批流程和募集基金的速度、節(jié)奏是否相匹配等。

整體來(lái)講，過(guò)去兩年政府引導(dǎo)基金我覺(jué)得是往一個(gè)向好的方向發(fā)展。中國(guó)也在學(xué)習(xí)類(lèi)似新加坡的主權(quán)基金GIC和淡馬錫的策略。中國(guó)不光是國(guó)家主權(quán)基金，也有地區(qū)的引導(dǎo)基金，他們可能都會(huì)把一部分資金用在對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)投資的支持上，我覺(jué)得本質(zhì)是一個(gè)好事，大家可能在交流過(guò)程當(dāng)中摸索一些辦法、流程。隨著時(shí)間的推移，他們會(huì)越來(lái)越成熟，也會(huì)越來(lái)越市場(chǎng)化。

募資是VC的生死線(xiàn)

從募資角度來(lái)說(shuō)，一些VC2.0基金已經(jīng)成立3年時(shí)間，正好到了一個(gè)非常關(guān)鍵的募資節(jié)點(diǎn)，能否順利募資主要看過(guò)去投資退出表現(xiàn)如何。

以我們自身為例，今年3月份高榕完成了美元基金Ⅲ4億美元的募資，對(duì)于我們成立了3年多的基金來(lái)說(shuō)意義重大。一期基金的募集主要是依賴(lài)過(guò)去的業(yè)績(jī)以及人脈，二期基金的時(shí)候因?yàn)闀r(shí)間比較短，一期基金業(yè)績(jī)還沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)，出資人判斷邏輯還沒(méi)有大的變化。但是到了第三期基金，對(duì)于新機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)就是最大的挑戰(zhàn)了。因?yàn)橐黄诨鸹疽呀?jīng)投完了，二期基金的表現(xiàn)基本也能看出來(lái)，因此前兩期基金退出情況和估值表現(xiàn)如何，都決定了第三期基金的募集情況。

目前我們投資的樂(lè)心醫(yī)療在創(chuàng)業(yè)板上市，還有其他六家公司通過(guò)收購(gòu)或者轉(zhuǎn)老股的方式退出，包括在A輪投資的錢(qián)袋寶被美團(tuán)收購(gòu)，中融金被奧馬電器收購(gòu)，Avazu被天神娛樂(lè)收購(gòu)等。

我想說(shuō)的是，募投管退其實(shí)是一個(gè)體系，大家看到的募資快只是一個(gè)表象，其本質(zhì)上要在四個(gè)緯度上都要做得好，特別是投資、退出、管理這些方面LP都要認(rèn)可，你才能夠去持續(xù)募集基金。

到目前為止，我們已經(jīng)完成了七只基金的募資，包括四只美元基金和三只人民幣基金，管理基金規(guī)模折合達(dá)110億元。而更為重要的是，我們也同時(shí)完成了LP機(jī)構(gòu)化的過(guò)程。LP機(jī)構(gòu)化是新的VC機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)的必由之路。完成這個(gè)過(guò)程，VC才能快速成長(zhǎng)起來(lái)，要不然不可能持續(xù)獲得募資。因?yàn)閭€(gè)人資金是有限的，他可能在資產(chǎn)配置上不太有計(jì)劃性，而大機(jī)構(gòu)的LP資金量更為充足，而且更有計(jì)劃性。

對(duì)于高榕資本來(lái)說(shuō)，從最初依靠這些互聯(lián)網(wǎng)新貴快速成長(zhǎng)起來(lái)，到2015年美元基金二期和人民幣成長(zhǎng)基金開(kāi)始，我們就做了一個(gè)重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，就是把機(jī)構(gòu)LP變成我們的基石投資者?，F(xiàn)在LP更多是國(guó)際養(yǎng)老基金、美國(guó)高?；?、知名的全球家族基金等機(jī)構(gòu)投資者。

等基金規(guī)模大了以后，我們的機(jī)構(gòu)LP會(huì)占到90%左右，而個(gè)人LP僅占10%。我們跟這些精心挑選的個(gè)人LP會(huì)演變?yōu)楦钊氲囊环N戰(zhàn)略合作關(guān)系。

之前，我們的個(gè)人LP是支付管理費(fèi)的，你不會(huì)占用他更多時(shí)間。從美元三期基金開(kāi)始，我們不再對(duì)個(gè)人收取管理費(fèi)，我希望從其他的方面獲得支持，比如說(shuō)推薦項(xiàng)目，比如說(shuō)幫助我們?nèi)ポo導(dǎo)被投企業(yè)，給企業(yè)家提供建議，幫他們對(duì)接資源，或者介紹戰(zhàn)略投資人。這些可能比我們?nèi)ツ盟麄兊墓芾碣M(fèi)更有價(jià)值，最終是希望打造一個(gè)LP和被投資企業(yè)間的生態(tài)。

以社交電商拼多多為例。淘寶網(wǎng)創(chuàng)始人之一孫彤宇曾經(jīng)是我們基金的LP。他之前給我們推薦了拼多多，因?yàn)樗麑?duì)電商的理解足夠深，所以當(dāng)他推薦拼多多的時(shí)候我們比較重視。拼多多是社交電商平臺(tái)模式和B2C模式，創(chuàng)始人曾跟我說(shuō)，在最初做拼多多時(shí)，孫彤宇在品類(lèi)服務(wù)、運(yùn)營(yíng)規(guī)劃上給了很多有益的建議。

作為投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，主要工作是募投管退，每個(gè)環(huán)節(jié)都是相關(guān)聯(lián)的，募資是其中一個(gè)環(huán)節(jié)，但它又可以說(shuō)是VC的生死線(xiàn)，如果募不到錢(qián)，就沒(méi)有活干了。為什么這些LP們會(huì)看重你投后管理的能力，尋找項(xiàng)目的能力，因?yàn)閺耐顿Y的角度來(lái)講，最難的不是說(shuō)你投了一個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，最難的是投了一個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以后，你能不能復(fù)制你的成功，可以系統(tǒng)性地去發(fā)現(xiàn)好的項(xiàng)目。雖然任何一個(gè)投資人都不可避免會(huì)錯(cuò)過(guò)一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，但是你有沒(méi)有能力持續(xù)投到優(yōu)秀項(xiàng)目，你投到項(xiàng)目的質(zhì)量能否一直保持一個(gè)相對(duì)比較高的水平，這些是投資的核心要求。

怎么能夠做到這些呢?我認(rèn)為有兩點(diǎn)很重要：第一，要有具備自己投資邏輯和哲學(xué)的團(tuán)隊(duì);第二，有自己的方法論。對(duì)于高榕而言，我們的方法論簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是系統(tǒng)的研究能力。早在2014年我們就已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注和投資人工智能項(xiàng)目，投資了依圖科技、石頭科技等近20家公司。VC投資需要趕在熱潮之前提前布局，一個(gè)優(yōu)秀的投資人是在風(fēng)平浪靜的情況下，依然能夠在水下做很多事情，等浮出水面的時(shí)候，就能看到不一樣的效果。