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導讀：據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，共有11只基金重倉持有長生生物，其中占基金凈值比超過4%的有2只，分別為長信醫(yī)療保健行業(yè)和富國天瑞強勢，持股數(shù)量分別為22 16萬股和862 01萬股，占比分別為4 48%和4 38%。
長生生物疫苗事件，讓多家基金公司旗下產品“中招”。
據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，共有11只基金重倉持有長生生物，其中占基金凈值比超過4%的有2只，分別為長信醫(yī)療保健行業(yè)和富國天瑞強勢，持股數(shù)量分別為22.16萬股和862.01萬股，占比分別為4.48%和4.38%。
此外，新華鑫動力、東海美麗中國、中金新安等基金持股占比亦超過2%。
此次事件真的是無法避免的“黑天鵝”事件嗎？其實不然，公開信息顯示，長生生物此前曾卷入多起行賄案，如果基金管理者能夠用ESG績效標準來對個股做評估的話，應該不會中招。
是時候了解一下“剔除法”選股了！
這次給大家介紹一種SRI投資策略：剔除法。
投資是實踐工作，投資策略的分類是事后分類，不是先驗分類。這聽來有點玄，意思是，我們依基金經(jīng)理人對SRI的實踐，歸納出幾種SRI投資策略。但由歸納法分類，究竟可歸出幾種策略，各人看法不一。
譬如， PRIs分成六種策略，Eurosif（歐洲責任型投資論壇）分成七種，差別在于“影響力投資”策略，這是因為Eurosif每兩年對基金經(jīng)理人的實踐做一次統(tǒng)計，它的分類會凸顯時代趨勢。PRIs沒這么頻繁地對分類法更新，自然沒能把近年崛起的“影響力投資”納入。
七種SRI的投資策略，分別是：（1）剔除法；（2）依規(guī)范篩選；（3）同類最佳法；（4）可持續(xù)性主題法；（5）ESG 并入法；（6）參與及投票，以及（7）影響力投資。各種策略可單獨使用，也可合并使用。我們先講最古老、最常使用的策略，其他方法以后再論。
“剔除法”洋名 exclusions，在一籃子蘋果里，剔除壞蘋果，留下好蘋果。這個策略又稱“負面篩選”（negative screen），“篩”字有意思，表明有選擇，不是照單全收。更重要地，選的不是高報酬股，而是不符社會常規(guī)的股票。“剔除法”是最古老的SRI策略，源于早先宗教團體的實踐，以信徒捐贈款做投資時，會避開不符教義的罪惡行業(yè)或公司，如賭博設備廠商。這樣做能獲得信徒的肯定，才會再捐獻，而剔除“罪惡股”的做法也流傳下去，演變成具體的投資策略。
“罪惡股”究竟包括哪些？這不會固定不變，而取決于當時的社會標準。事實上，“罪惡股”的篩選，反映的是社會常規(guī)，也就是被多數(shù)人肯定的那套倫理標準。這套標準的內容與法律有重疊，也有分歧。但它的標準比法律更高，常被表述為“超乎法律”。當行為符合時，個人未必感覺它存在；當行為違逆時，涉入的行為會被批評、被詆毀、難容于社會，這套標準反倒明顯地浮現(xiàn)。
在這個概念下，明確的“罪惡股”有核武、軍備、地雷、煙草、酒精飲料、賭博工具、成人娛樂等行業(yè)，都是爭議性高，不符社會常規(guī)，但沒有不合法。例如，成人娛樂被視為“罪惡”就不是基于法令，而是基于社會上的一般思維，至少做爺爺奶奶的，就不愿這類書籍滿街充斥，讓未成年的孫子輕易取得。
當然，隨著科技發(fā)展，新議題興起，產生新爭議，構成新罪惡。干細胞就是例子，有人認為這種新技術有違醫(yī)學倫理，因而列入“罪惡股”。另外，社會常規(guī)是相對標準，與時間及地點有關，而地點就反映了當?shù)厣鐣募扔形幕八季S模式，影響social norms的形成。動物實驗就是例子，這是以動物當實驗品，來測試新開發(fā)的藥物或醫(yī)美產品，實驗成功后才會被應用到人身上。動物實驗被視為殘忍，不符社會規(guī)范，許多SRI基金因此剔除“動物實驗”公司。
制作女性保養(yǎng)品的美體小鋪，也因動物實驗而一再表態(tài)，宣稱它絕不會涉及這種殘忍做法，直到某天被發(fā)現(xiàn)它也做這種實驗，不僅引起軒然大波，還被猛批、痛批，產品更遭消費者抵制。明眼人一看就知，美體小鋪在此違反了兩道標準，一是不撒謊的標準，二是不做動物實驗的標準，但兩項標準都沒被法律所禁。不過，動物實驗是否有問題，這標準是相對的，取決于由誰看、從什么角度看。從倡議動物權利人士的角度，例如美國普林斯頓大學教授彼德·辛格，針對動物實驗不合倫理，他會提出各種嚴謹論證來否定這種做法。但從吃猴腦、吞蛇膽、炆熊掌、煲魚翅的老饕角度，樹上跳的、地上爬的、海里游的，啥都能吃，有啥實驗不能做！
“剔除法”歷史悠久，但歷久彌新，至今仍是最廣被使用的SRI策略。依Eurosif去年統(tǒng)計，基金經(jīng)理人依“剔除法”所掌管的資金總額，比其他六種SRI 策略中的任一種都高出很多。歐洲專業(yè)基金約有四成涉及“剔除法”，以消極地降低風險，積極地達到投資人的價值標準。
“剔除法”最大的優(yōu)點是簡單，基金經(jīng)理人很容易向投資人傳達“剔除壞蘋果”理念。但執(zhí)行策略前，經(jīng)理人須先對“壞蘋果”做界定：是賣相差？水份少？還是長了蟲？另外，大企業(yè)常有多條產品線，某產品有罪，不表示全部產品都有罪。因此實踐上，基金經(jīng)理人會使用具體指標，如5%指標，當某項罪惡產品的銷貨額超過該公司營業(yè)總額的某百分比時，該公司才會被剔除。這類指標供權衡使用，經(jīng)理人可視情況調整，作出最佳判斷。
對于“剔除法”的弊病也有許多討論。從效率角度看，“剔除法”會縮小投資機會集合，讓投資人不能做最有效率的選擇。這個“效率選擇”觀點是基于馬可維茲（Harry Markowitz）的投資組合選擇模型，旨在建立一個多元化投資組合，以充分地分散非系統(tǒng)風險。但多元化顯然非剔除法所重，它要的是精選。最先有“精選”想法的，是曾任《企業(yè)與社會》雜志主編的米爾頓·墨斯可維茲（Milton Moskowitz）。
當“多”與“精”相對時，涉及兩種不兼容的投資策略，倘若同時都要，此長彼消，會有平衡問題?；鸾?jīng)理人做抉擇時，總是會考慮投資組合多元化，剔除法不宜過度地使用，以免沖突太激烈。另外，馬氏與墨氏的英文姓氏接近，后世就以“Markowitz v. Moskowitz”來凸顯“多”與“精”的相對問題。
篩選的“適度性”，可用剔除標準的數(shù)目來反映。常見情況是使用一至兩項標準，剔除爭議性最高的項目，如爭議性武器，其中包括生物武器、榴霰彈、 貧鈾彈、傷人地雷等。摩根士丹利資本國際公司就依這個理念，發(fā)表了“全球去爭議性武器指數(shù)”，對剔除法做基本應用。
實踐上，剔除法常與七種SRI策略中的另一種策略——“依規(guī)范篩選法”（norms-based screening）同時使用。“依規(guī)范篩選”是指以特定的ESG績效標準來對個股做評估，這些標準通常由國際組織所制定，如聯(lián)合國的全球盟約、國際勞工組織的人權標準等。
倘若個股在被評估時發(fā)現(xiàn)涉嫌行賄，這就不符全球盟約的“反貪腐”規(guī)范，此時基金經(jīng)理可將該股剔除。當然，剔除不是唯一選擇，經(jīng)理人也可使用較溫和的“參與法”，嘗試與問題企業(yè)溝通，看看是否能改變。
由此可知，基金經(jīng)理對七種 SRI 策略會調配使用，使用時也會拿捏，作適當?shù)臋嗪狻?/span>
