金融市場變得更開放

近期,我國不斷推進(jìn)金融市場對外開放,由點到面，不斷深化。例如，實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，推動銀行間債券市場向境外機(jī)構(gòu)投資者開放，深化QFII外匯管理改革,提升香港RQFII額度，“債券通”中的“北向通”正式上線試運行等

近一段時間以來，我國金融市場對外開放舉措頻出，在多個方面都取得了顯著進(jìn)展。從債券通正式上線，香港RQFII額度提升，再到信用評級市場的開放，金融市場開放由點到面，不斷深化。這些開放措施也提升了全球資本對人民幣資產(chǎn)的關(guān)注度，從股票到債券，越來越多的金融資產(chǎn)被納入了境外投資者的視野。

債券市場不斷開放

7月3日，“債券通”中的“北向通”正式上線試運行。“債券通”的落地掃除了境外投資者投資境內(nèi)債券市場的障礙，是我國金融市場對外開放的重要一步。

近年來，我國不斷開放境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場，并持續(xù)提升管理的市場化程度與投資的便利性。自2010年以來，人民銀行先后允許符合條件的境外央行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財富基金、國際金融組織、人民幣境外清算行和參加行、境外保險機(jī)構(gòu)、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）進(jìn)入銀行間債券市場。

2015年6月份，人民銀行允許已進(jìn)入銀行間債券市場的境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和參加行開展債券回購業(yè)務(wù)。2015年7月份，人民銀行面向境外央行類機(jī)構(gòu)（境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財富基金、國際金融組織）投資銀行間債券市場推出了更為便利的政策，并明確其業(yè)務(wù)范圍可擴(kuò)展至債券現(xiàn)券、債券回購、債券借貸、債券遠(yuǎn)期以及利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等交易。

自2016年2月份以來，人民銀行相繼發(fā)布了中國人民銀行公告〔2016〕3號及相關(guān)配套政策，將境外投資主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至境外依法注冊成立的各類金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金等中長期機(jī)構(gòu)投資者。為進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場，人民銀行還指導(dǎo)支持相關(guān)市場基礎(chǔ)設(shè)施開展跨境合作，同時積極與有關(guān)部門溝通協(xié)調(diào)，推動豐富外匯風(fēng)險對沖工具，并協(xié)調(diào)明確和完善相關(guān)的法律、稅收、會計、審計政策、評級等制度，優(yōu)化我國債券市場軟環(huán)境。

截至2017年5月份，已有473家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場，較2015年末增加近170家。隨著債券市場的不斷開放，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數(shù)提供商先后宣布將把中國債券市場納入其債券指數(shù)，表明國際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內(nèi)地債券市場的需求不斷增強(qiáng)。

RQFII投資額度擴(kuò)大

2017年7月4日，香港人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）額度獲批擴(kuò)大至5000億元人民幣，較之前的2700億元額度擴(kuò)大近一倍。擴(kuò)大香港RQFII投資額度，有助于進(jìn)一步滿足香港投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，推動境內(nèi)金融市場對外開放。

我國自2011年推出RQFII試點，2013年3月份推出RQFII新規(guī)，擴(kuò)大RQFII的投資主體和投資范圍，不再設(shè)置投資股票和債券的比例，在此基礎(chǔ)上后續(xù)開放持續(xù)推進(jìn)。

平安證券分析師魏偉認(rèn)為，香港一直以來是聯(lián)結(jié)境內(nèi)外資本市場的重要中樞，是RQFII的首個也是額度最高的試點地區(qū)，此前香港的批準(zhǔn)額度已達(dá)到上限，境外配置需求不容忽視。本輪香港RQFII的投資額度擴(kuò)大，從原先的 2700億元大幅上升至5000億元人民幣，有效滿足了香港投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，標(biāo)志著資本市場開放又取得了新進(jìn)展。

截至2017年6月底，QFII機(jī)構(gòu)為312家，最新額度為928億美元，較2016年底上升54億美元；RQFII機(jī)構(gòu)合計221家，最新額度為5431億元，較2016年底上升146億元。

債券通上線的同一天，央行發(fā)布了最新的《金融穩(wěn)定報告》，并在報告中明確表示未來“要放寬QFII和RQFII市場準(zhǔn)入，擴(kuò)大投資范圍，有序擴(kuò)大與香港互聯(lián)互通投資標(biāo)的，穩(wěn)步推進(jìn)滬倫通，吸引境外機(jī)構(gòu)投資者多渠道參與資本市場”。

魏偉分析，盡管從短期來看，RQFII額度增加對境內(nèi)A股和債券市場帶來的增量資金影響有限，但我國資本市場的開放意義深遠(yuǎn)，對于推動人民幣國際化進(jìn)程以及我國改革都具有重大的意義。

在開放中提高效率

除了債券市場和RQFII，我國金融衍生品的開放也在加速推進(jìn)。今年6月份，A股被納入MSCI新興市場指數(shù)。證監(jiān)會副主席方星海近日表示，支持香港推出金融相關(guān)產(chǎn)品以適應(yīng)A股MSCI納入后的新環(huán)境，滿足國際投資者的風(fēng)險管理和對沖需求。港交所隨后表示，正在研究推出離岸A股衍生產(chǎn)品，希望于2017年下半年或者2018年年初在監(jiān)管框架完成制定后推出。

今年5月份，中美雙方共同發(fā)布的《中美經(jīng)濟(jì)合作百日計劃早期收獲》文件中指出，中美雙方已就金融投資和服務(wù)等領(lǐng)域達(dá)成共識，中方承諾對美在金融業(yè)方面加大開放力度，將給予美國信用評級公司和債券承銷商更多參與渠道。7月3日，人民銀行發(fā)布新規(guī)，允許境外評級機(jī)構(gòu)依法合規(guī)地開展銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)。

評級市場和衍生品市場的變化，均表明中國金融市場正在大踏步對外開放。人民銀行行長周小川日前在陸家嘴論壇演講時指出，金融服務(wù)行業(yè)應(yīng)該堅定不移地對外開放，由競爭機(jī)制帶來的壓力、動力、進(jìn)步和繁榮，會使金融服務(wù)業(yè)發(fā)展得更好。

中信證券明明研究團(tuán)隊認(rèn)為，周小川行長的演講既是對近年來對外開放成績的一種肯定，也表明了中國金融業(yè)繼續(xù)對外開放的態(tài)度。

國內(nèi)個別人主張對金融業(yè)實行保護(hù)，等發(fā)展壯大了再開放，再參與國際競爭。對此，周小川認(rèn)為，我國和世界其他國家的經(jīng)驗都表明，保護(hù)易導(dǎo)致懶惰、財務(wù)軟約束、尋租等問題，反而使競爭力更弱，損害金融服務(wù)行業(yè)發(fā)展，市場和機(jī)構(gòu)不健康、不穩(wěn)定。

明明團(tuán)隊認(rèn)為，周小川指出“不開放、不競爭往往縱容了低標(biāo)準(zhǔn)”。對此癥狀，他開出的藥方就是持續(xù)擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)的開放程度，通過市場競爭提升金融服務(wù)業(yè)的經(jīng)營效率、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等水平。這一藥方自然是防范金融風(fēng)險的治本之策。