全國金融工作會議前瞻：或許并非坊間猜測的一行三會合并

近期,我國不斷推進金融市場對外開放,由點到面，不斷深化。例如，實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，推動銀行間債券市場向境外機構(gòu)投資者開放，深化QFII外匯管理改革,提升香港RQFII額度，“債券通”中的“北向通”正式上線試運行等
 

近一段時間以來，我國金融市場對外開放舉措頻出，在多個方面都取得了顯著進展。從債券通正式上線，香港RQFII額度提升，再到信用評級市場的開放，金融市場開放由點到面，不斷深化。這些開放措施也提升了全球資本對人民幣資產(chǎn)的關(guān)注度，從股票到債券，越來越多的金融資產(chǎn)被納入了境外投資者的視野。
 

債券市場不斷開放
 

7月3日，“債券通”中的“北向通”正式上線試運行。“債券通”的落地掃除了境外投資者投資境內(nèi)債券市場的障礙，是我國金融市場對外開放的重要一步。
 

近年來，我國不斷開放境外機構(gòu)投資銀行間債券市場，并持續(xù)提升管理的市場化程度與投資的便利性。自2010年以來，人民銀行先后允許符合條件的境外央行或貨幣當局、主權(quán)財富基金、國際金融組織、人民幣境外清算行和參加行、境外保險機構(gòu)、RQFII（人民幣合格境外機構(gòu)投資者）和QFII（合格境外機構(gòu)投資者）進入銀行間債券市場。
 

2015年6月份，人民銀行允許已進入銀行間債券市場的境外人民幣業(yè)務清算行和參加行開展債券回購業(yè)務。2015年7月份，人民銀行面向境外央行類機構(gòu)（境外中央銀行或貨幣當局、主權(quán)財富基金、國際金融組織）投資銀行間債券市場推出了更為便利的政策，并明確其業(yè)務范圍可擴展至債券現(xiàn)券、債券回購、債券借貸、債券遠期以及利率互換、遠期利率協(xié)議等交易。
 

自2016年2月份以來，人民銀行相繼發(fā)布了中國人民銀行公告〔2016〕3號及相關(guān)配套政策，將境外投資主體范圍進一步擴大至境外依法注冊成立的各類金融機構(gòu)及其發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金等中長期機構(gòu)投資者。為進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場，人民銀行還指導支持相關(guān)市場基礎(chǔ)設(shè)施開展跨境合作，同時積極與有關(guān)部門溝通協(xié)調(diào)，推動豐富外匯風險對沖工具，并協(xié)調(diào)明確和完善相關(guān)的法律、稅收、會計、審計政策、評級等制度，優(yōu)化我國債券市場軟環(huán)境。
 

截至2017年5月份，已有473家境外機構(gòu)進入銀行間債券市場，較2015年末增加近170家。隨著債券市場的不斷開放，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數(shù)提供商先后宣布將把中國債券市場納入其債券指數(shù)，表明國際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內(nèi)地債券市場的需求不斷增強。
 

RQFII投資額度擴大
 

2017年7月4日，香港人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）額度獲批擴大至5000億元人民幣，較之前的2700億元額度擴大近一倍。擴大香港RQFII投資額度，有助于進一步滿足香港投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，推動境內(nèi)金融市場對外開放。
 

我國自2011年推出RQFII試點，2013年3月份推出RQFII新規(guī)，擴大RQFII的投資主體和投資范圍，不再設(shè)置投資股票和債券的比例，在此基礎(chǔ)上后續(xù)開放持續(xù)推進。
 

平安證券分析師魏偉認為，香港一直以來是聯(lián)結(jié)境內(nèi)外資本市場的重要中樞，是RQFII的首個也是額度最高的試點地區(qū)，此前香港的批準額度已達到上限，境外配置需求不容忽視。本輪香港RQFII的投資額度擴大，從原先的 2700億元大幅上升至5000億元人民幣，有效滿足了香港投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，標志著資本市場開放又取得了新進展。
 

截至2017年6月底，QFII機構(gòu)為312家，最新額度為928億美元，較2016年底上升54億美元；RQFII機構(gòu)合計221家，最新額度為5431億元，較2016年底上升146億元。
 

債券通上線的同一天，央行發(fā)布了最新的《金融穩(wěn)定報告》，并在報告中明確表示未來“要放寬QFII和RQFII市場準入，擴大投資范圍，有序擴大與香港互聯(lián)互通投資標的，穩(wěn)步推進滬倫通，吸引境外機構(gòu)投資者多渠道參與資本市場”。
 

魏偉分析，盡管從短期來看，RQFII額度增加對境內(nèi)A股和債券市場帶來的增量資金影響有限，但我國資本市場的開放意義深遠，對于推動人民幣國際化進程以及我國改革都具有重大的意義。
 

在開放中提高效率
 

除了債券市場和RQFII，我國金融衍生品的開放也在加速推進。今年6月份，A股被納入MSCI新興市場指數(shù)。證監(jiān)會副主席方星海近日表示，支持香港推出金融相關(guān)產(chǎn)品以適應A股MSCI納入后的新環(huán)境，滿足國際投資者的風險管理和對沖需求。港交所隨后表示，正在研究推出離岸A股衍生產(chǎn)品，希望于2017年下半年或者2018年年初在監(jiān)管框架完成制定后推出。
 

今年5月份，中美雙方共同發(fā)布的《中美經(jīng)濟合作百日計劃早期收獲》文件中指出，中美雙方已就金融投資和服務等領(lǐng)域達成共識，中方承諾對美在金融業(yè)方面加大開放力度，將給予美國信用評級公司和債券承銷商更多參與渠道。7月3日，人民銀行發(fā)布新規(guī)，允許境外評級機構(gòu)依法合規(guī)地開展銀行間債券市場信用評級業(yè)務。
 

評級市場和衍生品市場的變化，均表明中國金融市場正在大踏步對外開放。人民銀行行長周小川日前在陸家嘴論壇演講時指出，金融服務行業(yè)應該堅定不移地對外開放，由競爭機制帶來的壓力、動力、進步和繁榮，會使金融服務業(yè)發(fā)展得更好。
 

中信證券明明研究團隊認為，周小川行長的演講既是對近年來對外開放成績的一種肯定，也表明了中國金融業(yè)繼續(xù)對外開放的態(tài)度。
 

國內(nèi)個別人主張對金融業(yè)實行保護，等發(fā)展壯大了再開放，再參與國際競爭。對此，周小川認為，我國和世界其他國家的經(jīng)驗都表明，保護易導致懶惰、財務軟約束、尋租等問題，反而使競爭力更弱，損害金融服務行業(yè)發(fā)展，市場和機構(gòu)不健康、不穩(wěn)定。
 

明明團隊認為，周小川指出“不開放、不競爭往往縱容了低標準”。對此癥狀，他開出的藥方就是持續(xù)擴大金融服務業(yè)的開放程度，通過市場競爭提升金融服務業(yè)的經(jīng)營效率、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等水平。這一藥方自然是防范金融風險的治本之策。