專(zhuān)家齊聚五道口，深入解讀中國(guó)版CDS

　　2016年9月23日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》及配套業(yè)務(wù)指引文件，第一次在銀行間市場(chǎng)推出了CDS產(chǎn)品。結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，銀行不良資產(chǎn)持續(xù)上升，樓市暴漲的現(xiàn)狀，市場(chǎng)對(duì)在此時(shí)點(diǎn)引入CDS的評(píng)論熱烈而不一。如何有效地利用CDS這一金融工具來(lái)持續(xù)推動(dòng)我國(guó)金融體系下思維、實(shí)踐操作的變革具有重要意義。在此背景下，10月29日清華五道口高管教育中心特別舉辦了中國(guó)信用衍生品創(chuàng)新與發(fā)展論壇，邀請(qǐng)信用衍生品方面的專(zhuān)家就CDS的監(jiān)管、風(fēng)控等方面的問(wèn)題展開(kāi)深入討論。

　　本次論壇特別邀請(qǐng)了清華大學(xué)國(guó)家金融研究院兼職研究員、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院《資產(chǎn)證券化》高級(jí)研修課程責(zé)任教授郭杰群擔(dān)任主持人。受邀參與本次論壇活動(dòng)的嘉賓有：廣發(fā)證券首席風(fēng)險(xiǎn)官常新功、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授張海云、上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授嚴(yán)弘、環(huán)球律師事務(wù)所合伙人張昕、中拉合作基金首席風(fēng)險(xiǎn)官范希文、LongHillCapital首席執(zhí)行官暢丁敏、紐約梅隆銀行北京分行行長(zhǎng)黃直、以及招商證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曹夢(mèng)琿。清華五道口高管教育中心副主任劉寅致辭。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授張海云在開(kāi)場(chǎng)演講中介紹了CDS的基本概念，回顧了海外CDS發(fā)展的歷程以及中國(guó)CDS的進(jìn)展，并且對(duì)中國(guó)第一代信用衍生品與海外CDS特點(diǎn)進(jìn)行了一些對(duì)比。張教授提到，雖然CDS受到很多的詬病，可是后危機(jī)的改革措施不是簡(jiǎn)單地去取締它，而是去改善、完善它，包括完善產(chǎn)品及市場(chǎng)的規(guī)則。

　　上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授嚴(yán)弘從學(xué)術(shù)的角度分析了一下CDS的外部效應(yīng)。嚴(yán)弘教授談到，CDS本身引入對(duì)標(biāo)的實(shí)體的債券和股票的定價(jià)都會(huì)產(chǎn)生影響。它會(huì)使得企業(yè)的融資能力有所增加，但是同時(shí)也加大了這些企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。CDS引入改變了債權(quán)人跟借債人之間的關(guān)系，也影響了債權(quán)人信用監(jiān)督的動(dòng)力。CDS可以幫助銀行降低資本金的額度，在幫助銀行提高資金回報(bào)的同時(shí)也有可能加大這些金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以需要慎重對(duì)待。

　　環(huán)球律師事務(wù)所合伙人張昕律師闡述了2010年中國(guó)推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具而不是CDS的原因，并介紹了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具--信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約(CRMA)以及信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證(CRMW)。張律師強(qiáng)調(diào)了CDS應(yīng)該是一個(gè)有實(shí)需的、避險(xiǎn)的工具，而不能成為規(guī)避監(jiān)管、進(jìn)行監(jiān)管套利、或者規(guī)避外匯管理的工具；否則CDS產(chǎn)品的存續(xù)和發(fā)展可能會(huì)面臨嚴(yán)重的負(fù)面影響。

　　作為“一帶一路”國(guó)家策略一個(gè)重要的基金――中拉基金的首席風(fēng)險(xiǎn)官范希文博士特別講解了在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該如何用好CDS。范希文認(rèn)為CDS的成功會(huì)涉及三個(gè)問(wèn)題：第一，非商業(yè)因素，如地方政府干預(yù)、債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策，等的權(quán)重在公司違約事件的決定因素中之占比。這些因素在一定程度上會(huì)增加確定違約事件發(fā)生的不確定性；第二，違約債務(wù)回收預(yù)期的形成機(jī)制是否清晰，是否有流動(dòng)性充分的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)決定回收定價(jià)；第三，監(jiān)管對(duì)CDS的對(duì)沖作用在多大程度上予以認(rèn)可，認(rèn)可的具體條件有哪些。從解決中國(guó)面臨的金融問(wèn)題來(lái)看，范希文認(rèn)為，相比較單一名稱(chēng)CDS,合成組合產(chǎn)品可能是更有作為的、對(duì)沖違約的金融工具。

　　來(lái)自廣發(fā)證券的首席風(fēng)險(xiǎn)官常新功認(rèn)為信用衍生品在當(dāng)前中國(guó)面臨一個(gè)歷史機(jī)遇的新起點(diǎn)。常新功特別分享了廣發(fā)證券在衍生品業(yè)務(wù)方面的規(guī)劃，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展的思考和建議。

　　在之后郭杰群博士主持的圓桌論壇環(huán)節(jié)中，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授張海云、中拉合作基金首席風(fēng)險(xiǎn)官范希文、LongHillCapital首席執(zhí)行官暢丁敏、紐約梅隆銀行北京分行行長(zhǎng)黃直以及招商證券融資部曹夢(mèng)琿就中國(guó)CDS的發(fā)展和未來(lái)展開(kāi)了熱烈的討論。

　　本次論壇得到了業(yè)內(nèi)人士的極大關(guān)注，現(xiàn)場(chǎng)座無(wú)虛席，受邀嘉賓結(jié)合自身的經(jīng)歷向參會(huì)者做了精彩的演講和務(wù)實(shí)的分享，使得大家對(duì)CDS有了更加客觀理性認(rèn)識(shí)。

　　來(lái)源：清華大學(xué)五道口金融學(xué)院

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