IMF前副總裁：預(yù)測世界經(jīng)濟未來10年

首先看現(xiàn)狀的低迷。

2008金融危機后全球GDP增長持續(xù)下滑，到2010年出現(xiàn)了一個反彈，但此后一直下滑。2016年全球經(jīng)濟增長用PPP(購買力平價法)衡量是3.1%，是個很低的水平。2017年可能會略有上升，但整體還是下行的。通貨膨脹率相對很低，PPI(生產(chǎn)者物價指數(shù))下跌很厲害。有四十多個國家PPI低于0，四十多個國家PPI低于1%，四十多個國家低于2%。這就是說有超過130個國家PPI低于一般的通貨膨脹目標(biāo)水平，全球處于通貨緊縮狀態(tài)。與此同時，受到各國寬松貨幣政策的影響，全球真實利率持續(xù)下降。低油價、低進(jìn)口，但這不是危機，這是均衡的狀態(tài)。

為什么會產(chǎn)生這樣的情況?很重要的原因是，2008年全球金融危機對全球經(jīng)濟的沖擊非常大。2007年時我們對全球經(jīng)濟做了預(yù)測，認(rèn)為經(jīng)濟增長會略有下降，但整體仍會往前走。但目前的情況低于當(dāng)時的預(yù)測軌跡相當(dāng)大的幅度。

我們對未來GDP的潛在增長速度的預(yù)測，基于資本的潛在增長率、勞動力的潛在增長率、勞動生產(chǎn)率的潛在增長率。從這三個方面看，危機后，資本投資下跌很厲害，人口老齡化導(dǎo)致勞動力增長速度下跌很厲害，勞動生產(chǎn)率雖然被賦予很高的權(quán)重和希望值，但也在下跌。未來5年，全球潛在的勞動生產(chǎn)率還是在低位。

從這個意義上來說，2008年的危機，動態(tài)上把經(jīng)濟增長的速度降下來了。這是一個很大的結(jié)構(gòu)性變化。這是今天我們看到的全球經(jīng)濟的基本格局。

其次，我們再來看看世界經(jīng)濟面臨的結(jié)構(gòu)性變局。

過去10年間，世界經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)一些趨勢。首先是全球人口結(jié)構(gòu)重大變化，體現(xiàn)在兩個層面。一是全球人口仍在不斷增長，今年是74億人口，到2100年時將達(dá)到110億。但是人口結(jié)構(gòu)在發(fā)生很大的調(diào)整，只有南部非洲的勞動力還在持續(xù)增長，世界其它地區(qū)勞動人口增長速度在2008年達(dá)到巔峰后逐漸下降，2025年到2030年將下降到0。南部非洲地區(qū)的勞動力持續(xù)上升，要到2050年至2060年才達(dá)到頂峰，之后逐漸下降，而那時全球其他地區(qū)的人口增長為負(fù)。這個結(jié)構(gòu)變化，意味著全球GDP增長將從人均高的地方移到低的地方，意味著整個需求結(jié)構(gòu)的變化、整個勞動生產(chǎn)力結(jié)構(gòu)的變化。這是一個很大的事情。

二是人口老齡化，我們以美國為例，因為美國在全球老齡化趨勢中，處于中間的位置，并不像日本那么嚴(yán)重，也不像印度或者南亞國家一樣不存在問題。以美國的老年人口負(fù)擔(dān)率，即65歲以上人口占15到65歲勞動人口的比重來看，2015年這個比例是22%左右，2025年可以達(dá)到32%左右。10年間增加10個百分點，這是巨大的人口變化，將改變社會的結(jié)構(gòu)、改變勞動力的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。到2050年時，美國勞動力人口還是凈增長的，但是勞動人口結(jié)構(gòu)卻會發(fā)生如此巨大的變化。全球的老齡化，特別是就業(yè)年紀(jì)人口的增長速度下降，這兩者疊加，將在根本上改變未來50年全球經(jīng)濟金融的基本格局。

第二個大趨勢，是全球經(jīng)濟繼續(xù)“輕化”。2008金融危機時，美國人認(rèn)為他們的服務(wù)業(yè)占經(jīng)濟比重太高，制造業(yè)太低，奧巴馬說要把制造業(yè)帶回美國。8年過去了，美國服務(wù)業(yè)的比重從78.4%，降到78%左右，幾乎沒有任何變化。歐洲服務(wù)業(yè)的比重也在繼續(xù)上升，整個發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟繼續(xù)“輕化”。新興經(jīng)濟體中服務(wù)業(yè)的比重也在上升。于是全世界出現(xiàn)服務(wù)業(yè)比重上升，制造業(yè)比重下降，輕資產(chǎn)變得越來越重要，越來越少的投資者愿意持有重資產(chǎn)。

世界變輕的同時，還有一個有趣的現(xiàn)象：收入對貿(mào)易品的需求彈性在下降。

這是非常難解釋的事情，但很有意思。這個彈性是說，你每增加1塊錢的收入，對進(jìn)口商品的需求增加多少，如果收入需求彈性不變，就應(yīng)該處在一條45度的斜線上。但不論發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家，幾乎所有的國家都在45度線的下方。過去10年間，人的需求偏好發(fā)生了變化，人們不再像全球化進(jìn)程那么迅猛的時候需求那么多的物理進(jìn)口產(chǎn)品了，而是轉(zhuǎn)而消費更多國內(nèi)的服務(wù)業(yè)產(chǎn)品。在美國，千禧一代不愿意買車、不愿意買房，對物質(zhì)需求下降，對服務(wù)業(yè)，像旅游、飯店等需求在上升。在中國，當(dāng)人均GDP增長到1萬美元左右時，消費也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，服務(wù)業(yè)不再走向物質(zhì)產(chǎn)品。經(jīng)濟學(xué)中，沒有任何一種變化比偏好的變化更重要。全世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體雖然在不同的平面上，但同時在消費偏好上趨向服務(wù)業(yè)，這對未來的制造業(yè)、未來的資產(chǎn)偏好、未來的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本的流動，又會產(chǎn)生巨大的影響。

第三個大趨勢是，投資長期低迷。自2008年金融危機以來，發(fā)達(dá)國家投資大幅下跌，跌掉了25%的GDP百分點的投資。美國的投資每年大概下跌2.5到3個百分點。投資下跌，使得增長只能由消費推動。當(dāng)整個經(jīng)濟輕化，投資當(dāng)然會減少。這幾個事情連在一起，是非常值得注意的全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。

在這個情況下，加上我們處于第三次產(chǎn)業(yè)革命到第四次產(chǎn)業(yè)革命過渡期間，勞動生產(chǎn)率普遍下降。這還是個謎――大家都說我們每天都在發(fā)生技術(shù)創(chuàng)新，這是統(tǒng)計錯誤。統(tǒng)計或許確實有錯誤，但是統(tǒng)計錯誤不足以證明在美國這樣的國家，科技如此迅速發(fā)展，勞動生產(chǎn)率為何還從1.3%、1.5%，降到0.3%、0.4%左右，沒有任何理由可以證明這一點。

新的勞動生產(chǎn)率增長點在哪里?如果勞動生產(chǎn)率停止增長，人口又持續(xù)老齡化，我們用什么財富支持未來老齡社會中人的需求?我們用什么來改變收入分配的不均現(xiàn)象?所以，勞動生產(chǎn)率的下降，對所有人來說是一個最大的迷思，也是巨大的經(jīng)濟、政策、社會挑戰(zhàn)。在未來的10年，尋找勞動生產(chǎn)率新的增長點，將是第一等要事。

最后，我談?wù)勈澜缃?jīng)濟政策和政治拐點。

世界經(jīng)濟出現(xiàn)了一系列拐點，會不斷影響未來經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)性的變化。

首先，是特朗普的經(jīng)濟政策。他的政策總體來說，包括緊貨幣政策，通過提高利率打造強勢美元;松財政政策，通過基礎(chǔ)設(shè)施投資等創(chuàng)造總需求空間;通過供給側(cè)改革，減稅，提高勞動生產(chǎn)率;通過貿(mào)易戰(zhàn)爭，來提供出口空間。這些政策還沒有具體實施，但重要的是特朗普改變了全球經(jīng)濟和美國經(jīng)濟的故事。人是講故事、聽故事的動物。因為特朗普的政策改變了整個市場預(yù)期，市場開始動了。

第二，是世界主要央行貨幣政策出現(xiàn)明顯背離，美國的利率開始上升，日本維持在0，歐洲仍然是負(fù)數(shù)，由此產(chǎn)生的匯率波動在不斷加大。

因為特朗普的緊貨幣政策，全球利率發(fā)生了變化。1935年以后，美國利率幾乎為零，之后不斷上行，到1985年達(dá)到頂端。很多人問我，今年美聯(lián)儲會上調(diào)利率幾次?我說這不重要。問題不是美聯(lián)儲上調(diào)利率幾次，而是利率從此前的下降通道進(jìn)入了上升通道，這改變了整個利率預(yù)期，改變了整個金融市場的風(fēng)險偏好。從現(xiàn)在起利率只會往上走，不會往下走，這個概念特別重要。隨著利率水平的調(diào)整，美國十年期國債收益率也開始上升，可以看到利率大周期正在開始發(fā)生變化。

第三，美國通貨膨脹水平開始上升，預(yù)示著財政政策將開始變化，這又是一個很大的拐點，因為這意味著貨幣政策逐漸退出舞臺，主導(dǎo)經(jīng)濟的政策將會是財政政策。而財政政策受到政治影響，與貨幣政策相比，不確定性很大。

第四，收入分配的惡化。我們對所有發(fā)達(dá)國家做了統(tǒng)計，今天收入分配不公的惡化程度和二戰(zhàn)前相比幾乎不相上下。發(fā)達(dá)國家中，收入水平最高的10%的人群的收入，占整體收入的比重達(dá)到接近40%，二戰(zhàn)前這一比重大概是42%。

第五，民粹主義興起意味著政治風(fēng)險拐點。今天大家可以看到，現(xiàn)在的民粹主義有更廣泛的基礎(chǔ)，美國英國不說，在一大片歐洲國家甚至其它國家也在抬頭，這是全世界政治變化的一個拐點。

我在IMF時，曾對全球政治形勢做過一張圖，分析各國內(nèi)部的和諧性，越綠代表越和諧，越紅代表越不和諧。2000年時，幾乎所有的國家都是綠色的，表明國家內(nèi)部的社會安定和和諧。到今天，沒有一個國家是綠的，所有國家都面臨內(nèi)部社會的不安，因為社會分配不公的問題變得越來越重要。 [FS:PAGE]

這整個改變了傳統(tǒng)上地緣政治的概念。以前地緣政治，我們講的是中東、阿富汗，現(xiàn)在完全不是這樣了，現(xiàn)在我們面臨另外一個政治格局，就是民粹主義的興起和政治風(fēng)險的拐點。有人說英國脫歐了、美國選舉了，這不都結(jié)束了嗎?我想說的卻是，民粹主義的興起可能才剛剛開始，這是全球政治變化的拐點。

綜上所述，全球經(jīng)濟正在發(fā)生流動性的拐點、財政政策的拐點，以及政治拐點。政治風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險是目前主要的風(fēng)險;全球金融市場波動一定會增大。所以，經(jīng)過了繁榮，經(jīng)過了10年的危機低迷，我們又將面臨10年全球經(jīng)濟金融再調(diào)整。在座各位經(jīng)濟學(xué)者一定有無數(shù)的研究可以做，謝謝大家!